据美联储9月议息会议中，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在525-550 BP之间不变。此外，根据美联储公布的9 月点阵图，19 位官员中有12 位官员认为在2023年内仍需加息25BP，24-25 年利率中枢较6 月点阵图预期有明显上移。由于美联储加息或已近尾声，短期来看美联储货币政策对黄金的压制效果或已见顶，黄金在连续下跌后，或有望迎来反弹。

　　一方面，近期经济数据显示出美国经济的较高韧性，软着陆的预期不断增强。另一方面，非美国家经济数据表现偏弱。二者共同导致美元指数再度上涨，这也是近期外围局势混乱，黄金不涨反跌的主要原因。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，未来仍有进一步加息的空间或将保持高利率水平的战线月FOMC会议落地，利率虽保持但更显鹰派。美联储在9 月FOMC 会议上将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场及我们的预期。从点阵图来看，年内可能依然存在将利率上限进一步加息至5.75%的可能，同时2024 年隐含的降息次数也下调至两次。从经济增长预期来看，美联储将2023 年GDP 增速预测由6 月会议上公布的1.0%大幅调高至2.1%，24 年则从1.1%上调至1.5%，经济增速预期的上调可能促使美联储放缓降息节奏。

　　从量价拆分维度来看，黄金饰品消费高景气或将延续。美国通胀有所降温、地缘局势等复杂国际形势将持续推动避险情绪下的金价走势，当前全球复杂环境下，短中期金价或仍将震荡上行。我国黄金珠宝产业进入新发展阶段，特征表现为金价走高+悦己消费提升+产品工艺升级，短期内黄金饰品仍将主导核心需求，预计未来仍将保持较快增长。

　　汇率预期下国内金价走势更为强劲，导致内外黄金价差进一步放大。消费结构和消费场景变化驱动总量重新扩张，相较于钻石等品类，黄金保值属性更强，消费预期降低背景下黄金消费偏好显著提升。婚庆需求占比持续降低，悦己型消费成为消费者购买黄金饰品的主导因素，我国黄金珠宝消费已完成场景切换，驱动中长期稳中向上。

　　美联储虽然在本次FOMC 会议上保持了联邦基金利率不变，但是对于后续货币政策的变动更显鹰派，2024年利率下降的节奏可能慢于预期，黄金板块因此在本周出现了一定的波动。黄金珠宝的成长也需产品本身工艺的进步和设计感的提升，以满足不断提升的年轻消费者悦己消费需求。同时在竞争格局方面，疫情后的客观出清及行业门店盈利门槛要求走高，将推动行业集中度提升，其中渠道扩张能力优异、产品设计感更强的龙头有望持续抢占提升市场份额。

　　黄金珠宝消费场景恢复，叠加国潮崛起、黄金首饰工艺提升等因素促使近月黄金珠宝首饰消费量提高。未来随着中秋、国庆节以及各品牌秋季订货会的到来，预计黄金珠宝行业将维持较高的景气度，持续关注经济数据的变化情况，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。中长期把握黄金珠宝产品力提升及集中度提升机遇，骑牛看熊认为随着婚庆需求的释放，黄金珠宝短期动销数据有望进一步向好，金价持续上行预期也将支撑保值需求，中长期产品驱动也将助力行业持续成长。

　　我国黄金珠宝行业总规模超7000亿元，其中黄金饰品占主导，长期保持稳定增长。2015年之前行业增长主要受婚庆市场、居民消费力提升、金价上涨等因素驱动。2015年之后行业增长逻辑进入切换调整期，在工艺升级、悦己消费场景扩大、国潮崛起、全球避险情绪抬升等综合影响下，行业进入新发展阶段，对“量”、“价” 改善形成新的可持续性支撑。